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事件：国联证券发布2023 年半年度报告，公司2023H1 营收同比+41.87%至18.07 亿元，归母净利润同比+37.30%至6.00 亿元，业绩超预期。
重资产业务：自营业务收入高增，两融市占率稳步提升：1）自营业务规模提升推动分部收入高增。2023H1 国联证券充分把握一季度市场反弹行情，并通过调整持仓有效应对二季度市场调整，自营业务实现稳定收益（23H1 自营业务收益率2.74%，较22H1+1.05pct），叠加自营规模提升（截至23H1 公司交易性金融资产较上年末+16%至377 亿元），推动公司23H1 自营业务收入同比+68%至9.62 亿元。2）两融市占率提升带动利息净收入增长。截至2023 年6 月，全市场两融余额较上年同期-0.93%至15,885 亿元，国联证券融出资金较上年同期+2%至101 亿元，带动两融市占率较上年同期+0.06pct 至0.65%，公司利息净收入同比+25%至0.88 亿元。
轻资产业务：经纪业务相对稳定，投行、资管业务增势喜人：1）经纪业务收入小幅下滑。2023H1，全市场股基交易额249 万亿元，较2022H1基本持平；国联证券股基交易额较2022H1-7%至11,750 亿元，致使公司经纪业务市占率较2022H1-0.04pct 至0.47%，公司经纪业务收入小幅下滑1%至2.61 亿元。2）投行业务逆势而上。2023H1 全市场IPO 募资额同比-33%至2,097 亿元，公司旗下华英证券紧抓全面注册制机遇，积极服务实体经济发展，IPO 承销额同比+42%至15 亿元，推动公司投行业务收入同比+15%至2.8 亿元。3）资管业务规模持续扩张。截至2023H1，公司资管业务受托资金规模同比+7%至1,114 亿元，带动资管业务收入同比+12%至0.84 亿元。
外延并购稳步推进，整合前景值得期待：1）中融基金正式更名，股权变更完成最后一跃。2023 年4 月21 日，证监会正式核准国联证券收购中融基金75.5%股权事项。2023 年8 月1 日，中融基金正式更名国联基金，正式成为国联证券的控股子公司。自此公司“一参一控”格局尘埃落定，在财富管理赛道的综合服务能力有望进一步提升。2）控股股东竞得民生证券控股权，未来整合空间可期。2023 年3 月15 日，国联证券控股股东国联集团成功竞得民生证券控股权。在证监会“一参一控”
的要求下，国联证券与民生证券有望实现重组整合，届时公司有望在大幅提升体量的同时与民生证券实现优势互补。
盈利预测与投资评级：基于上半年市场情况及公司经营业绩，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测至10.99/13.36/15.24 亿元（前值为9.19/12.53/14.28 亿元），对应同比增速分别为43.28%/21.49%/14.07% ，对应2023-2025 年EPS 分别为0.31/0.38/0.43 元，当前市值对应2023-2025 年PB 分别为1.57/1.51/1.45 倍。我们依旧看好公司在财富管理方面的独特优势以及外延并购赋予公司的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）并购整合效果不及预期。
关键词：
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