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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《收入超预期，产品渠道势能有望延续》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为82.7元。
盐津铺子(002847)
业绩简评
8月2日公司发布半年报，23H1实现营收18.94亿元，同比+56.54%；实现归母净利润2.46亿元，同比+90.69%。23Q2实现营收10.01亿元，同比57.59%，实现归母净利润1.34亿元，同比+98.91%。收入超预期，利润贴近此前预告上限。
经营分析
渠道结构持续优化，助力全品类扩张。1）23H1直营KA/经销/电商渠道销售额分别为1.92/13.1/3.91亿元，同比-15.42%/+58.04%/155.17%。直营商超占比持续下降至10.2%，经销渠道高增系广泛拓展BC超、CVS、零食专营等客户，23H1零食很忙、赵一鸣等门店扩张速度超预期，且合作品类逐步增加。电商渠道借助抖音、社区团购快速放量，月销爬升至8kw。2）除散装优势外，公司积极完善定量装、量贩装产品规格，其中定量装实现翻倍，散装亦有双位数增长。3）新品快速起量，魔芋跻身大单品，23H1辣卤魔芋/薯片/蒟蒻/蛋类零食收入分别为2.23/1.59/1.26/0.95亿元，分别同比+163.0%/+46.7%/+93.3%/582.4%。
转型红利持续释放，盈利端持续向好。23Q2毛利率为36.0%，环比+3.5pct。毛利端改善主要得益于，1）原材料油脂、大豆、包材等价格延续Q1下降趋势。2）供应链效率提升，核心大单品规模效应显现。3）“低费投、高周转”客户占比提升，同期销售/管理/研发费率同比-5.1pct/-0.7pct/-0.6pct，最终23Q2净利率为13.4%，同比+3.1pct，环比+1.2pct。
产品+渠道双轮驱动，转型红利持续释放，年内业绩具备确定性。我们预计年内零食专营渠道仍处于快速开店期，收入端有望持续受益于渠道下沉和品类扩张。利润端，公司积极布局上游产业链，成本把控能力优于同行竞品。随着供应链效率增强，大单品规模效应显现，看好中长期利润率抬升空间。
盈利预测、估值与评级
考虑到23H1收入增速超预期，我们分别上调23-25年归母净利润5%/5%/3%，预计23-25年归母净利润分别为5.10/6.67/8.26亿元，分别同比+69%/+31%/+24%，对应PE分别为33x/25x/20x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.01亿，根据现价换算的预测PE为33.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为107.89。
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